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地尔汉宇:成本优势显着,利润高增长略超预期

发布时间:2015-10-26    研究机构:华泰证券

公司利润高增长主要源于“铝代铜”技术的成本优势及人民币贬值汇兑收益的增加;受益于产品结构升级及进口替代,公司排水泵产品的国内市场需求有望得到释放,带来广阔成长空间;同时,通过水疗马桶切入医疗健康领域,业绩弹性巨大。

利润高增长,略超预期。公司前三季度实现营业收入5.0亿元,YoY4.7%;归属于上市公司股东净利润1.1亿元,YoY21.3%。其中,三季度单季实现营业收入1.7亿元,YoY-2.3%,归属于上市公司股东净利润0.5亿元,YoY37.2%。前三季度实现0.86元,略超预期。公司利润的高增长一方面源于生产成本的降低,另一方面则主要来自人民币贬值汇兑收益的增加(公司外销占比约70%)。

“铝代铜”成本优势明显,盈利能力进一步提升。公司Q3毛利率为39.6%,较去年同期大幅提高3.5pct,我们认为公司盈利能力的提高主要源于“铝代铜”产品比例的进一步提升。由于铝价约为铜价的三分之一,公司率先掌握“铝代铜”生产技术大大降低了产品制造成本,毛利率远高于行业22%的平均水平。

产品结构升级叠加进口替代,国内排水泵市场需求有望释放。排水泵产品主要用于滚筒洗衣机,随着国内滚筒洗衣机普及率的稳步提升,排水泵国内市场需求有望得到释放,发展前景广阔。而且,公司于行业内率先实现了主流产品永磁排水泵的国产化制造,将引领进口替代进程。同时,公司排水泵扩产与升级项目已正式投产,突破了以往年度产能不足的瓶颈,为满足排水泵产品市场需求的释放奠定了良好的基础。

洗涤循环泵销量大幅增加。我国洗碗机城镇普及率约1%,随着消费理念的改变以及适应中国烹饪习惯的产品的推出,洗涤泵有望成为公司未来重要的业绩增长点。推出水疗马桶,切入医疗健康新领域。公司的水疗马桶是智能坐便器与肠道水疗仪的结合,属于医疗器械。随着消费者健康意识的提升以及国家对健康产业政策支持力度的增强,凭借水疗马桶领域的先发优势,公司将充分受益于行业未来巨大的发展潜力。

维持“增持”评级:预计15-17年EPS为1.18/1.47/1.87元,国内排水泵需求有望释放,“铝代铜”技术将进一步提升公司盈利能力,布局医疗健康领域带来高弹性,给予15年43-48倍PE,对应合理价格区间50.74-56.64元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧。

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