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地尔汉宇:家电用排水泵龙头,布局智能马桶新领域

发布时间:2015-10-21    研究机构:华泰证券

地尔汉宇作为国内领先的家电用排水泵生产企业,正迎来国内家电产品结构升级及排水泵产品进口替代的良好发展契机。随着“铝代铜”产品占比的进一步提升,盈利能力有望持续增强。同时,公司积极布局智能马桶领域,长期增长潜力巨大。

服务顶级客户,家电用排水泵行业龙头。地尔汉宇主要为包括LG、三星、惠而浦、伊莱克斯、海尔和美的等国内外知名家电企业提供以排水泵、洗涤泵为主的零部件,主要产品通用排水泵以及专用排水泵的销售收入占到2014总营业收入的70%以上。

产品结构升级叠加进口替代,国内排水泵市场前景广阔。公司产品主要用于滚筒洗衣机和洗碗机,目前两者在海外市场的普及率明显高于国内,因此公司产品以出口外销为主(70%)。我们认为,随着国内人均收入水平的提升,消费观念及使用习惯的改变,滚筒洗衣机与洗碗机的国内市场需求有望逐步释放,发展前景广阔。同时,考虑到公司于行业内率先实现了国际主流产品永磁排水泵的国产化制造,将引领排水泵行业进口替代的进程,有望充分收益于行业增长。

掌握“铝代铜”专业技术,成本优势明显。公司率先掌握铝漆包线代替铜漆包线的关键技术并形成了专利。由于铝价约为铜价的三分之一,以铝代替铜进行生产大大降低了产品的制造成本。公司2014年整体毛利率约为35.6%,远高于同类公司和行业22%的平均水平。随着“铝代铜”产品占比的进一步提升,盈利能力有望持续增强。

积极布局智能马桶新领域,创造新的增长点。目前,我国智能马桶的普及率尚未达到1%,智能马桶生产企业主要为国际品牌代工生产,与韩国、日本等国家相比差距明显。公司研发的水疗马桶是智能坐便器与肠道水疗仪的结合,属于医疗器械。随着我国人均收入以及健康意识的提升,凭借核心组件排水泵的技术优势,公司在智能马桶领域具备较强的先发优势,将充分受益于广阔的市场空间,未来发展潜力巨大。

“增持”评级:预计15-17年EPS为1.18/1.47/1.87元,公司作为国际化的家电用排水泵龙头企业,正迎来国内家电产品结构升级及排水泵产品进口替代的发展契机,“铝代铜”技术应用将进一步提升盈利能力,同时积极布局智能马桶领域,未来增长潜力巨大,参考可比公司估值,给予15年45-47倍PE,对应合理价格区间53.10-55.46元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:下游景气低迷,行业出现恶性竞争。

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