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地尔汉宇:专业的家用电器排水泵提供商

发布时间:2014-10-22    研究机构:财富证券

家用电器排水泵提供商:公司主营业务为高效节能家用电器排水泵的研发、生产和销售。公司已成为国内最大的家用电器排水泵生产企业,是中国排名第一、世界排名第二的洗衣机、洗碗机用排水泵供应商,公司2012 年的全球市场份额约为18%。

公司2011年~13年的营业收入4.23亿、4.92亿和5.95亿,净利润为0.80亿、0.92亿和1.19亿。近两年,营业收入和净利润都保持在20%以上复合增速。

毛利率分别为33.99%、35.01%和36.83%,净利率分别是18.97%、18.74%和19.91%,利润率微幅提升主要因为过去几年原材料价格下降;公司的毛利率高于同行业上市公司毛利率的平均值21.33%和21.23%,主要是因为公司创新使用铝漆包线代替铜漆包线,节省了成本。

行业趋势:发达国家发展趋缓,新兴市场方兴未艾:

公司家用电器排水泵、洗碗机用洗涤循环泵是洗衣机和洗碗机的核心零部件,而洗衣机和洗碗机行业受全球及国内的整体经济状况、居民收入水平等因素影响较大。欧美等发达国家对洗衣机和洗碗机需求量较大,公司的成长得益于此。 根据机电商会研究,2012 年全球洗碗机销售量和销售额分别为0.2 亿台和120 亿美元,2006-2012 年复合增长率分别为0.4%和0.8%。全球市场上洗碗机按结构可分为台式和柜式,按用途可分为商用洗碗机和家用洗碗机。发达国家中家用洗碗机的普及率已达30%-40%,美国、法国、德国等国家则高达60%-70%。新兴国家如东南亚地区的洗碗机销量也在以每年20%的幅度增长。

我们预计,未来在发达国家,基于更新换代的需求,洗碗机的销量将保持稳定增长;同时在新兴国家,伴随着居民可支配收入的提高以及生活方式的改变,洗碗机的销量将可能出现较快增长。

募投项目:本次发行新股数量不超过3400 万股,发行新股募集资金总额约为65,651万元;本次募集资金主要投资于公司位于广东江门的家用电器排水泵扩产及技术升级项目、洗碗机用洗涤循环泵项目、洗碗机底部总成项目、新型家庭水务节水系统项目以及其他与主营业务相关的营运资金等与主营业务紧密相关的项目。

家用电器排水泵扩产及技术升级项目包含的8 条生产线的建设将显著提高公司排水泵产品的制造能力和产品技术水平,增强产品质量和可靠性,降低生产成本,促成公司扩大产能规划和新产品推广规划的实现。洗涤泵、洗碗机底部总成、家庭水务系统项目的建成投产将进一步丰富公司产品种类,扩大公司产品应用范围。

投资建议:考虑到产能扩张和进入到更多品牌商的因素,我们预计公司未来两年营收和净利润复合增速为20%,按照发行后全面摊薄股本计算,公司2014 年~2015年eps分别为1.06元、1.27元。因为SW家电零部件14年预期市盈率为26倍,我们给予公司25~30倍估值,认为合理股价为26.5~31.8元。同时根据报价规则,建议询价价格为19.30元。

风险提示:行业增速下降,原材料价格上升。

申请时请注明股票名称