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家用电器行业:借鉴历史经验,本轮地产调控的影响偏负面

发布时间:2016-10-10    研究机构:广发证券

核心观点:

历史上,白电指数对地产政策调控的反应并不一致

从2009年以来,我国房地产行业经过三轮调控,分别是2010年4月出台“新国十条”、2011年1月出台“新国八条”、2013年2月出台“新国五条”。从历史表现来看,申万白电指数对政策调控的反应并不一致,例如在2010年4月“新国十条”、2013年2月“新国八条”后,指数在短暂调整后继续上涨,而在2011年1月“新国五条”后,指数出现持续下跌。对此我们认为,地产调控政策对于股价的影响需要结合行业销量、竞争格局、估值水平进行综合分析。

结合历史分析:如果行业估值处于高位(如20倍以上),地产政策调控往往会导致“杀估值”,而如果估值本身处于低位(如15倍以下),则杀估值空间较小。此时,如果基本面非常强劲(例如行业高速增长,如2009-2010年行业销量增速达到20%以上,或者是竞争格局出现显著改善,如2013年白电竞争趋缓),在消化估值下滑后业绩仍能提供上涨动力,则股价有望恢复上涨,但如果不能提供有力支撑,则股价可能面临下跌(如2011年初,预期行业增速放缓)。(数据请详见正文。)

l当前行业估值偏高,基本面平稳,调控影响偏于负面

目前申万白电行业估值接近20倍,估值较高;就基本面来看,除了空调受益于去库存有望实现快速增长,并未看到其他大家电品类、厨电有强劲的增长驱动因素,因此我们认为,整体而言,行业的成长性不足以对抗周期性因素下行的影响,因此本轮地产调控对行业的影响偏于负面。

同时,当行业增长主要来自于渗透率提升时,地产销售波动对行业增速的边际影响较小,但是当需求以更新需求为主、增速回落至个位数后,地产销售波动的边际影响会变得更加明显。另外,提示原材料成本上涨的风险。

投资建议

考虑到行业估值处于高位、地产景气度下行、原材料成本可能上涨,下调行业评级至“持有”。

相对看好的细分子行业/领域:1)受益于低基数、补库存的空调子行业,2)受益于人民币持续贬值的出口市场,3)实用性强、成长性较好的小家电新品。推荐标的:美的集团、格力电器、青岛海尔、新宝股份、苏泊尔,关注三花股份、地尔汉宇。另外,海信电器的估值处于低位,出口业务和大尺寸增长良好,建议关注。

风险提示

原材料价格大幅上涨。

申请时请注明股票名称